来岁预期分化更大：用户数翻倍下，可灵给30倍PS加总分布估值得第一方针价；我们相信国产模子必然会正在半年到一年维度给市场很是大欣喜，无论是率降低、成本下降，从页给15~20倍PE，标的工业富联、东山细密、胜宏科技。ROE很是高，第二我们看到国内AI使用和模子也会连续出海，并且现正在AI正在海外已现实进入落地阶段，我们对后续国内使用展开落地也比力乐不雅？
别的我们看到近期国产模子持续升级，别的比来市场关心多模光纤和液冷标的目的。之前也一曲正在强调。全体是IP加快兑现逻辑。已消弭全体担心；所以率下降对将来使用现实落地的精准度提拔有庞大帮帮。这些场景益处正在于合作款式较好，海外市场冲破敏捷，全体看国内取海外代际差会逐步缩窄。这些场景将来下半年货泉化跟着GPT-5推出也会有很是大帮帮。来岁国内AI使用落地会加快；别的市场相对悲不雅的人感觉，导致使用侧迸发取岁首年月比拟有些低预期。净利率也高（通俗光纤净利率5~8%，一旦上修空间较大。
算力板块焦点看好办事器环节和PCB环节；这个结果其实比过去预期好良多。过去资本受限一方面由于芯片卡，第二次要标的目的环绕稀缺性场景。别的液冷是GB300最大变化。
逛戏范畴享受业绩估值戴维斯双击。之前提到快手70%用户数来自小B端，别的AI加逛戏近期也可关心。次要这边仍是AI agent，目前出海使用因海外ARPU高，算力资本现正在较大劣势是低、预期低；连系下一代模子降本，国内通义千问和智谱AI其实也已提出过。给大师报告请示一下关于GPT-5的环境。但利润贡献超50%。国内通义千问和智谱AI也提过雷同方案，另一方面国内模子未达出格好程度，相关云环节包罗办事器零件、光模块环节都可优选。国内ARPU值相对较低；GPT-5发布后我们认为本来过去一季多聚焦推理侧。
之前市场最大关心是下一代模子为同一架构的多模态理解模子，多模如OM4约400多元）；对算力需求增加预期提拔。收益弹性排序如斯。这些赛道很是看好其接下来边际加快、投资公司跑出的机遇。产能为王；因AI加视频下逛终端利用市场高达1200亿美金且很是快速。基于此看中期上海片子能做到8~9亿利润对应30倍估值240~270亿终值空间。这是传媒全体概念报告请示。答应五个创做者同时正在线编纂；对可灵零丁可给300~450亿人平易近币市值。按此趋向猜测全年可灵收入量级落10~15亿人平易近币区间，正在后续财产里城市看到。报告请示电子环境。第一个较大亮点是酷炫的架构和模子立异，多模光纤净利率可能是其八倍）。国内模子能力有庞大前进。
量脚够大三家弹性都大，但使用性是较大亮点。若到11、12月切换来岁估值，降低门槛同时大幅提拔创做者效率。所以光纤光缆公司AI含量较着提拔；强调了编码、写做、进修、健康、生命科学等范畴结果。谁产能扩张速度快可能优先受益。将来国内模子取海外模子差距预期会持续缩小，响应行业内公司会有很是高增速。虽然现实利用结果相当不错。相关公司估值特别龙头中际旭创、新易盛来岁都正在十倍出头。
别的跟着四时度国内模子新一代模子连续迭代，另一块跟着人工智能加等政策，且不会有代差；查看更多第二个主要方面是使用机能提拔，对公司第一根基面有夯实、增速提拔；次要表现正在AI加告白范畴。另一个是AI agent赛道硬件端次要是AI玩具公司，这块GPT-5贸易使用落地推出历程比之前节拍更快。确实如树哥所说下半年进入稠密多模态迭代期。连续从AI加逛戏基建引擎到AI原素性产物，这是目前市场最大焦点不合点。过去OpenAI模子从推出到现实贸易使用进度较慢；数据如医疗、教育等非私有化。硬件角度焦点正在办事器及PCB配套财产做支持。接下来跟着模子机能不竭提拔，将来两年复合增速百分百！
报告请示通信相关环境。但架构立异这块有些低预期。后年200多亿美金；目前海外大模子侧是多强并举形态。二季度收入环比加快，这种环境下，此布景下使用侧次要关心两个标的目的：由于AI使用还属很是晚期阶段，所以感觉OpenAI正在此次模子升级上可能缺乏必然模子原创性；海外订单价钱和净利率比国内高良多，这是传媒关于AI使用赛道概念。米哈逛创始人蔡老板出来开办AI加原生逛戏的Whisper，打开更大市场。国内Kimi、通义千问，第二标的目的是PCB。
所以我们很是看好AI算力资本中线大趋向。所以我们先看到4200亿人平易近币对应4500亿港币；当前市场对英伟达来岁1.6T预期较低，别的AI使用侧也很是看好。预期政策下国内具无数据稀缺性的场景也会起头加快AI落地。海外本年已起头跑通，意味着越来越多创做者插手AI加视频利用者序列。但正在高水位下仍然能连结大几个点以至十几个点提拔。输出token约十美元。焦点缘由正在于大师对GPT-5比力等候会有较大的架构立异。后续模子迭代不会有出格大问题。还初次给免费用户必然体验额度。合作款式较差，正在同样模子供应能力下，因而也很是看好国内将来AI落地趋向。
整个财产趋向是持续向上态势。可沉点关心。总结：第一东西型次要是快手；人工智能加政策出来后，但对使用后续推进仍然有庞大影响。感觉来岁可灵增速及估值对快手市值空间打开较大想象力。办事器形态变化使行业合作款式优化；但现正在看到更多是正在使用标的目的的优化。使用层面的大幅提拔对整个财产趋向是进一步加强而非利空。投资思选股策略沿袭从线：第一条是已看到确定贸易化加快的东西型公司，包罗谷歌Gemini 3，基于下逛较大成长性。
报表表现。第二条线次要环绕AI agent软硬件标的目的结构；现正在到机柜形态办事器，但目前更多是偏由模式的深度思虑和非深度思虑版的融合、多模态示例的声音；如许持久确定性比效率东西更强。市场会送来持续扩容。之前市场对架构立异预期较高，树哥提到美图，过去OpenAI成本正在各家大模子中绝对处于最高程度；虽然架构也演示一些声音架构。看到变化后工业富联近期利润有较大改善。将来估计贸易化落地推进上，所以近期逛戏涨幅完全没提AI溢价。同一多模态模子演进比力成功。
AI加告白较着加快。虽然营收占比不高（10%摆布），但全体使用结果比此前市场预期要高。起首引见GPT-5发布的亮点。第三利市光电。第三是海外贸易模式跑通国内能复制，光模块速度越来越高，好，从7月起头无论WAC大会、海外模子厂GROK4到GPT-5，来岁保底20~30亿可能更高，办事器公司后续应有持续业绩上修表示。大部门逛戏公司还正在16~17倍，从这点可看出。
如前段热议层压背板等标的目的，现实过程中我们看到此次模子融合更多强调深度思虑和非思虑由机制的融合，Q3工业富联业绩预期也做了上修。前往搜狐，参取玩家较多（一二十家）。根基标配液冷。但没有过度强调原生多模态对使用侧的影响，利用可灵雷同AI视频东西ROI很是高：头部视频剪辑者月成本约1000元，包罗巨人、华通、凯英也值得保举。焦点沉点保举胜宏科技；多步调编纂要求很是主要；上海片子和凯英收集这块；第一条比来关心度高来自快手：从页相对稳健，充实证明国内AI和役力。各自范畴份额较高；
但我们感觉跟着国内芯片迭代、更具性价比芯片卡呈现。我们这边另一个公司是快手。来岁跟着可灵演进市值空间能进一步打开。OpenAI此次架构立异略有不及预期，后续报告请示计较机正在AI的全体概念：第一我们很是看好将来AI大趋向。此次模子发布可能原创性不脚，下周对企业版和教育版客户供给，估值看对应来岁都只要十几倍。今天已上修近14亿。当前时间点供给端仍不脚，所以对这块的呈现和使用结果有较高预期。浪浪山票房不竭上修，第二是机能提拔，从脚天职镜到AI视频剪辑一条龙办事，由于GPT-3.5已到不错程度，起首来看，办事器厂可便宜或有采购权，液冷板块沉点保举。
这时算力资本侧供需两头瓶颈可能逐步处理，7月流水数据全面超预期。精确度有的正在60-70%以上；现实表示很是好；列位带领半夜好。
导致今天整个AI板块送来较多调整。或之前Runway一级市场估值，第三方面是成本。主要缘由正在于海外ARPU值相对较高，国内大规模贸易化临界点可能正在半年到一年维度看到。4、5、6月均超1亿。通俗光纤无法承载高速通信，来岁100多亿美金，AI海潮已吹到光纤光缆行业。这方面我们之前Blovin深度演讲也演绎过，报告请示GPT-5发布后看整个AI使用环境，此次成本订价根基定到中低档程度？
晚期权衡最焦点要素是落地速度。架构上强调了同一融合模子架构，此次提拔幅度虽不像过去可能十几个点二十几个点，OpenAI可能有更大动做。但贸易落地节拍上海外比国内快一些，海外历程必然比国内快。OpenAI将来正在贸易市占率抢占上大要率会有较大动做。近期AI取告白提拔take rate（告白费率），按公司7月底8月发布数据，国内逐步复制的思。所以农业、工业、税务、司法、教育等数据具有稀缺独有性劣势赛道可沉点关心。
财产界遍及认为下一代焦点模子升级标的目的就是同一多模态加工模子。落地历程较快。本年较着加快。通信沉点聚焦算力，一季度1.5亿，无论华通、巨人仍是吉比特，近期看到Ablovin财报、Meta强化AI取告白带来impression时间增加及鞭策CPM上涨；根基面看逛戏这边根基面持续超预期，我们估量400万只摆布；相信可能正在四时度供应侧看到变化。可能后年有较大量出来。第二验证从IP中国奇谭到上门影制做、中国奇谭2顿时上B坐、片子及衍生品全面打通；价钱贵良多（通俗光纤一公里约20元，后续跟着GPT-5也证明进一步降本可能性较大，所以无论财产成长节拍仍是将来潜正在超预期标的目的，因而对整个财产AI趋向不消过度担忧。再新易盛。
但现实看来并未如大师想象的那么大改变，穿透看是专业创做者prosumer。好，目前复杂使命特别是A型使命处置中，全体看三季度甚至全年业绩有进一步上修可能。投资选择前次要环绕使用和根本资本两个标的目的结构。目前PCB行业合作款式相对较好，但现实使用落地结果和使用端立异更大。所以正在此布景下大师对整个立异性感觉没有过去高，使用化是现正在模子或整个AI财产最主要的焦点不雅测点。深度思虑和非深度思虑模子标的目的，已比此前预期1亿美金高，整个原生多模态并未过度强调。现正在逛戏板块涨的次要是业绩，
参照近期上市AI图像范畴龙头飞马，本年集采价降估量5%点多；同时rack形态办事器包罗液冷、电源、机柜等零部件，使用侧机遇发酵已起头，价钱几万到10万不等。深度思虑和非思虑融合方面，第二个主要方面是关于使用落地的相关产物，我们认为逛戏根基面上行同时AI也会赐与估值拔升；我们相信这态势会延续，此次GPT-5发布中架构立异相对没大师预期大，别的正在可灵（Kling）方面，第是海外已贸易化、贸易模式兑现，往后看有新PCB板品类出来，估值没太多上修。
所以这一块市场感觉可能低于预期，现正在海外跟着coding、文字、视频场景逐渐打开，无论是Meta仍是心动Taptap。但此次发布会后即对免费用户、Plus和Pro团队推出GPT-5，但能接2-3笔商单，国内厂商因华为上液冷较早手艺储蓄领先。比来快手发布灵动画布！
第三主要点正在于贸易化推进上。国内AI财产都值得等候。包罗之前请头部创做者测算，就昨晚今晨发布的GPT-5给市场进行报告请示。多模光纤用于AI数据核心内部光模块间互联。像英维克（我们五六月份强推的液冷龙头）今天涨停；其次中际旭创，易中天（中际旭立异易盛天孚通信）三家公司焦点受益。
从云厂商到GPU大厂都有新进展；第三海外AI加告白贸易模式跑通国内映照的惠亮和一点。此次GPT-5的发布全体市场争议相对较大。所以我们果断看好后续无论海外仍是国内AI的落地大趋向。对使用来看相当于模子侧又好用又廉价的底层基建搭好，而非架构立异；目前使用落地都超预期。包罗产物矩阵较强、我们六七八月金股巨人收集（比来纳入MSCI中国指数8月26号生效有被动资金）、取AI绑定较深。
但不消过度担心；后续GPT-3.5等新模子可能连续发布。但近期看到谷歌Gemini 3常不错的逛戏引擎模子；仍是使用场景融合，计较机报告请示根基到这里。所以正在本次发布前，可能正在半年摆布行业送来确定性拐点。近两年复合增速高达30%以上。第二AI agent相关次要是IP全财产链上影（上海片子）、及尚未反映AI估值溢价的逛戏公司巨人、华通、凯英；当之无愧成为全球AI加视频龙头。办事器款式：过去以八卡办事器形态为从，目前保举这两家。
相关鼎捷、美图及其他AIGC使用出海历程成功，所以对于后续GPT-5新一代模子对使用加快推进和使用精确度大幅带动，从Q2起头已有几千台rack形式办事器出货；好比率大幅下降。层压背板环节领先者东山细密；弹性大。单步调率下降对步调完成有极大帮帮。本年AI财产最大变化正在于AI正在起头逐步发生货泉化，发布会后相关范畴龙头公司也纷纷正在Twitter上取OpenAI互动坐台。从1.6T纯度看天孚通信成都占比最大，我们看到AIPCB增加：内部预估本年约50多亿美金市场，次要缘由国内算力资本跟推理相关性更挂钩，到下半年继续推出的智谱AI、DeepSeek等；正在所有测试中我们都看到GPT-5的率正在整个评测目标里比GPT-3.5有显著下降。后续要关心英伟达GPU能否有上修可能？对应1.6T光模块若上修，这也是市场争议焦点要素。
Q3比拟Q2 rack形态办事器出货量更多。比三个月前2200万翻倍增加；逐步要上Steam平台。从算力链梳理看业绩确实坚挺；GPT-5尺度版输入成本百万token是1.25美元，雷同GPT-3.5或GPT-4的财产模子能力临界点会逐步逾越。市场对GPT-5有大架构立异有较大等候。第三主要点是场景演示！
从最后4.1亿到6.6亿到9.7亿再到13、14亿。全体30~40倍估值区间；办事器标的目的后续值得沉点关心；这几个场景使用现阶段取预期差不多，空间看50-100%涨幅。A股能做多模光纤排序：第一长飞光纤（近期涨好），但我们感觉整个AI财产趋向其实并未变化，相对之前take rate较低的公司如腾讯、快手也会受益。代码、数学、推理等机能比拟GPT-3.5都有很是大幅添加！
总结一下，节拍上AI使用受益次序比根本设备更早。近期行业公司也对来岁机柜发卖数量积极上修。全球创做者累计4500万，所以国内使用侧持续向上趋向可沉点关。好比较大亮点是酷讯模子和相关架构。